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A股关注供给侧改革五大任务

聚行业--供给侧改革 东方财富网   作者: 东方财富网  2016-03-13 21:01

供给侧改革-全文略读:货币市场利率下行。本周(3月7日至3月11日),央行公开市场操作净回笼2050亿,反映银行间市场资金面的银行间回购加权利率1天上升,由3月4日的1.9689%升至1.9806%。1年期央票到期收益率由上周的2.3460%下降到2.2951%...

 

供给侧改革--A股关注供给侧改革五大任务

 

全球股市小幅波动,美股涨、欧股跌。欧元区QE加码,风险偏好提升,美股涨。但对欧元区来讲,QE加码将进一步恶化 银行 信贷业务,无益于经济改善,且德拉吉表示未来看不到进一步降息的可能,导致欧股跌。

 

大宗商品走势分化,原油上涨,铜铝等回调。美国3月11日当周总钻井减少9台,至480台,刷新近5年低位,原油价格继续上涨。中国2月信贷和经济数据证伪强刺激,靠投资需求支撑的铁矿石、铜等商品价格面临回调压力。铜铝等商品价格已经出现回调。黄金小幅回调,但在欧中放水背景下,中长期依然看涨黄金。

 

1.2. 原油价格回升,提振通胀,美加息升温

 

原油价格继续回升,提振通胀预期;就业继续好转,市场上调美联储加息预期。1月核心PCE物价指数同比1.7%,预期1.5%,创三年新高;个人消费支出(PCE)环比0.5%,预期0.4%。WTI原油本周继续上涨,达到40.01每桶,提振通胀预期。3月5日当周首次申请失业救济人数25.9万,预期27.5万。市场期待3月美联储议息会议,预期美联储将使用“接近平衡”来描述经济前景。

 

1.3. 欧央行利率决议:货币依赖,无益于经济改善

 

事件:3月10日,欧洲央行下调隔夜存款利率10个基点至-0.4%,符合预期;下调主要再融资利率5个基点至0,预期维持0.05%不变;下调隔夜贷款利率5个基点至0.25%,预期维持0.3%不变;从4月起,将扩大QE规模至800亿欧元;扩大购买范围至非银行企业债券,超市场预期。2016年6月起实施长期定向再融资操作(TLTRO II),期限四年。

 

核心观点:利率决议超市场预期,形成货币依赖,无益于经济改善。利率决议发布后,欧元大幅波动先跌后升,主要受宽松超预期及德拉吉表示未看到任何进一步降息的必要性表述影响。欧洲Stoxx50,小幅上涨转跌;美股冲高后转跌;德国10年期国债收益率下降7个基点;美国10年期国债收益率小幅波动;美元指数先升后降,导致大宗商品上涨,黄金上涨1%;原油价格下跌,主要受OPEC与非OPEC谈判预期破灭影响;继续维持人民币短期稳定判断。长期,欧元区形成货币依赖,无益于经济改善,出路在结构性改革。

 

利率决议及发布会主要内容:1)下调隔夜存款利率10个基点至-0.4%;下调主要再融资利率5个基点至0;下调隔夜贷款利率5个基点至0.25%。 2)从4月起,将扩大QE规模至800亿欧元;扩大购买范围至非银行企业债券。2016年6月起实施长期定向再融资操作(TLTRO II),期限四年。3)预计2016年欧元区 GDP 将增长1.4%,2017年和2018年将分别增长1.7%和1.8%。4)下调通胀率预期。下调2016年通胀率预期均值至0.1%,原预期为1.0%;下调2017年预期为1.3%,原预期为1.6%。

 

欧元区经济已形成货币依赖,事实已经证明货币的作用非常有限,未来的出路在于结构性改革。自2014年12月欧央行决定开始实施QE以来,欧元区经济有所复苏,但复苏的强度逐渐衰减。 PMI 指数冲高后已经开始掉头。2月PMI为51.2,前值为52.3。而且,降息将进一步压缩欧洲银行业传统信贷业务盈利空间。欧元区经济根本问题在于适龄劳动人口绝对数量下降和老龄化问题严重,需要进行结构性改革。货币是总量需求刺激,不仅不能解决结构性问题,相反只能推升资产价格泡沫,最终的结果存在很大的不确定性。欧元区1月PPI同比-2.9%,预期-2.9%,前值-3.0%;欧元区2月CPI同比-0.2%,预期0.0%。风险提示:英国脱欧;美联储加息。

 

对中国影响:人民币可能小幅升值;对中国出口影响有限。相比国内工资的上涨,汇率对出口的影响较弱。2014-2015年,人民币实际有效汇率升值8%,尽管中国出口增速下降,但中国的出口市场份额却在提升,从12%升到14%。盯住爬行的汇率制度,短期应更多关注央行的意愿。美元指数回落,人民币可能出现小幅升值。继续维持人民币短期稳定,小幅双向波动,长期取决于改革攻坚改善中国经济增长的预期。

 

2.国内经济:生产消费回落,房地产销售投资回升

 

2.1. 生产消费回落,地产回暖拿地谨慎

 

事件:1-2月全国固定资产投资比10.2%,预期9.3%,高于前值0.2个百分点;全国房地产开发投资同比增长3%,高于前值2个百分点。社会消费品零售总额同比10.2%,预期11.0%,低于前值0.9个百分点;规模以上工业增加值同比5.4%,预期5.6%,低于前值0.5个百分点。

 

核心观点:生产和消费回落,但房地产销售投资回升。1-2月房地产销售、新开工、施工面积大幅反弹,但土地购置面积仍低迷,表明开发商加快了项目进度,但对拿地仍谨慎。考虑到占房地产投资80%的三四线城市仍在去库,地产投资回升空间有限。2月信贷和社融大幅回落,经济强刺激证伪,周期复苏幻灭。超发的货币被股市房市泡沫吸收,产出缺口、严重产能过剩和需求不足制约了货币向PPI、CPI的传导程度,2月CPI反弹主要受季节和天气短期因素影响,资产泡沫大于滞胀风险。维持经济L型判断。

 

工业生产回落,主要受内外需疲软影响。高耗能和传统行业生产回落,其中,1-2月水泥产量同比下滑8.2%,比上月下降4.5个百分点;烟草行业同比下滑15.6%,比上月下降32.5个百分点,拉低工业增加值0.7个百分点。但高技术产业、符合消费升级方向的新兴产品仍保持较快增长。其中,航空、航天器及设备制造业、电子及通信设备制造业和信息化学品制造业同比分别增长27.5%、12.1%和21.1%。运动型多用途乘用车同比增长60.4%。

 

投资回升,主要受地产和信贷拉动。1-2月固投增长10.2%,比上年回升0.2个百分点。制造业投资增长7.5%,比上年回落0.6个百分点;基建增长16.5%,比上年回升1.9个百分点;房地产开发投资同比增长3%,比上年回升2个百分点。房地产销售(28.2%)、新开工(13.7%)、施工面积(5.9%)大幅反弹,但土地购置面积仍低迷(-19.4%),表明开发商加快了项目进度,但对拿地仍谨慎。考虑到占房地产投资80%的三四线城市仍在去库,地产投资回升空间有限。固投到位资金同比增长0.9%,比上年同期下降5.8个百分点,仅信贷显著回升;房企开发到位资金同比下降1.0%,比上年下降3.6个百分点。

 

图1 30大中城市房地产销售面积上升万平方米

 

消费回落,受春节因素和购房挤出效应影响。1-2月,限额以上单位汽车、家用电器和音像器材类商品同比分别增长5.4%和7.9%,增速比上年同期回落5.4和4.5个百分点,共拉低社零总额增速约0.7个百分点。此外,金银珠宝等消费品更是出现了负增长。消费升级类商品继续高增长。其中,限额以上单位体育与娱乐用品类同比增长16.0%,增速比上年同期加快6.9个百分点。

 

政府工作报告上调赤字率到3%,M2目标到13%,表明2016年积极的财政政策将更积极,稳健的货币政策将略偏宽松。在去产能去杠杆和供给侧改革完成前,经济将持续在底部调整,不会出现经济复苏。在增速换挡期,我们提出“转型宏观”框架以与传统的“周期宏观”框架相区别,判断未来经济L型。

 

2.2.外需低迷出口下滑,企业补库进口改善

 

事件:中国2月出口同比(按人民币计)-20.6%,预期-11.3%,前值-6.6%。中国2月进口同比(按人民币计)-8.0%,预期-11.7%,前值-14.4%。中国2月贸易顺差2095亿元,预期3410亿元,前值4062亿元。

 

核心观点:1-2月合起来看(可剔除春节因素),中国出口同比下降13.1%(人民币计价),连续两个月大幅低于市场预期,比2015年下滑15.3个百分点。外需低迷和全球经济放缓有关,2月摩根大通全球制造业PMI下滑至2012年以来新低,中国对美欧日新兴市场出口全面下滑。进口降幅收窄和企业上游补库有关,铁矿、原油和铜等主要大宗商品进口量增加。出口下滑和进口改善,导致衰退性贸易顺差收窄,但预计未来仍会维持高位。外需低迷,人民币高估,加大中国经济不确定性,待稳增长见效和供给侧改革破局。

 

出口大幅下滑,连续两个月低于市场预期。中国2月出口同比(按人民币计)-20.6%,比上月低14个百分点,比市场预期低9.3个百分点。此前公布的1月出口同比(按人民币计)-6.6%,比市场预期低10.2个百分点。1-2月,中国出口增速比2015全年下滑15.3个百分点,外贸形势严峻。

 

出口下滑源于全球经济放缓和人民币高估。1-2月中国对主要贸易伙伴出口全面下滑,其中美国-10.9%,欧盟-10.7%,日本-7.3%,东盟-20.4%,出口下滑和全球经济放缓有关,2月摩根大通全球制造业PMI下滑至2012年以来新低,美欧日等主要经济体PMI均有所回落。

 

进口降幅收窄跟企业上游补库有关。铁矿、原油和铜等主要大宗商品进口量增加。前2个月,我国进口铁矿砂数量增加6.4%,比上月扩大1.8个百分点;原油增加9.3%,比上月扩大13.9个百分点,未锻轧铜及铜材86万吨,增加23.3%,比上月扩大18个百分点。1-2月大宗价格反弹,稳增长预期增强,企业库存积极回补。

 

出口下滑和进口改善,导致衰退性贸易顺差收窄,流动性宽松。中国2月贸易顺差325.9亿美元,低于市场预期的510.0亿美元,和1月的632.9亿美元。考虑到中国经济下行压力仍大,预计衰退性顺差仍会维持高位。

 

2.3. 房地产销售持续回暖,电影票房同比较高

 

房市销售持续回暖。3月6日当周,30大中城市房地产周度销售面积为578万平方米,同比上涨115%。开发商拿地面积回升,同比上升20%。

 

3月6日当周电影票房收入9.36亿元,同比增长6%;观影人数为2525万人,同比增长6%;放影场次为139万场,同比增长38%。

 

图2 电影票房收入同比升高亿元

 

3.物价:短期因素推高CPI,资产泡沫大于滞胀风险

 

事件:中国2月CPI同比2.3%,高于前值1.8%,也高于市场预期的1.8%;环比1.6%,高于前值0.5%。PPI同比-4.9%,高于前值-5.3%,与市场预期持平;环比-0.3%,高于前值-0.5%。

 

核心观点:2月,CPI同比2.3%,大幅高于前值和市场预期的1.8%。PPI同比-4.9%,降幅继续收窄。CPI跳涨主因是寒潮天气和春节因素造成的食品价格大涨,鲜菜、鲜果、猪肉和水产品四项占CPI环比总涨幅的近八成,非食品价格基本平稳。PPI降幅收窄主要受近期煤炭、黑色、有色等产业价格上涨、原油价格反弹、石化降幅收窄等因素影响。维持经济一季度下台阶,中期L型判断。近期大宗和周期品价格普涨,滞胀预期再起,我们认为超发货币对资产泡沫的影响程度将远远大于实体滞涨风险。

 

CPI跳涨主因是寒潮天气和春节因素造成的食品价格大涨。食品价格连续4个月上涨。2月食品价格同比7.3%,高于前值4.1%,环比6.7%,高于前值2%。食品价格大涨主要受寒潮天气和春节因素影响,寒潮天气影响鲜菜生产运输,春节因素引致鲜活食品需求增加,鲜菜、鲜果、猪肉和水产品价格环比分别上涨29.9%、6.9%、6.3%和6.0%,合计影响CPI环比上涨约1.24个百分点,占CPI环比总涨幅的近八成(78%).

 

非食品价格基本平稳。2月非食品价格同比1%,低于前值1.2%,环比0.3%,高于前值0.2%。其他七大类价格同比“6涨1降”,医疗保健、衣着、居住、教育文化和娱乐、其他用品和服务、生活用品及服务价格分别上涨2.8%、1.6%、1.3%、0.9%、0.4%、0.3%;交通和通信价格下降1.6%。

 

PPI降幅继续收窄。2月PPI同比和环比降幅分别较前值收窄0.4个和0.2个百分点。PPI降幅收窄主要受近期煤炭、黑色、有色等产业价格上涨、原油价格反弹、石化降幅收窄等因素影响。注意到2月中国官方和财新制造业PMI均有所下滑,且低于预期,官方制造业PMI连续7个月低于荣枯线,财新制造业PMI连续12个月低于荣枯线,显示经济下行压力仍大,维持经济一季度下台阶,中期L型判断。

 

超发货币对资产泡沫的影响程度将远远大于实体滞涨风险。近期大宗和周期品价格普涨,滞胀预期再起。超发的货币天然地追逐供给弹性小需求弹性大的商品。考虑到产出缺口、严重产能过剩和需求不足将制约货币向PPI、CPI的传导程度,超发货币对资产泡沫的影响程度将远远大于实体滞涨风险。经过2009年4万亿财政刺激遗留一大堆产能过剩,2014-2015年货币超发遗留一堆股市房市泡沫,公共政策经过长期试错,沉痛地表明,当前结构性和体制性问题难以通过总需求管理政策解决,供给侧结构性改革有待从方案准备到落地攻坚。

 

4.货币:利率降,汇率升,2月信贷回落但1-2月整体高位

 

货币市场利率下行。本周(3月7日至3月11日),央行公开市场操作净回笼2050亿,反映银行间市场资金面的银行间回购加权利率1天上升,由3月4日的1.9689%升至1.9806%。1年期央票到期收益率由上周的2.3460%下降到2.2951%。

 

图3货币市场利率下降

 

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